5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yu不朽的意思è)度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàn不朽的意思g)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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