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　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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