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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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